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　　在上任兴证全球基金的基金经理之前，张传杰曾是公司TMT研究组组长。面对纷繁复杂的科技投资环境，张传杰化繁为简，构建了供给、需求、估值“三位一体”的投资体系，以三大核心变量为抓手，在供需格局良好的产业中，挖掘那些自己能看得懂的“便宜的好资产”。

　　日前，张传杰在接受中国证券报记者采访时，分享了自己的科技投资心得。在张传杰看来，科技投资要想获取超额收益，很大程度上取决于对未来的认知以及对交易和风险的把握，寻找那些未来有显著升值空间的优质资产，即站在未来看现在的角度，寻找兼具稀缺性和动态低估值的投资机会。

　　张传杰是TMT研究员出身，以前他更多是自下而上研究具体的行业和公司。随着认知储备逐步丰富，他开始尝试从自上而下的视角，审视行业所处的周期位置以及行业的供需矛盾。

　　在和科技板块打交道的多年时间里，张传杰深感科技投资的复杂与困难，尤其是在上任基金经理、直面市场压力之后，愈发敬畏所处的世界。

　　首先是需求方面，张传杰观察发现，科技行业的需求往往是非线性变化，阶段性的超额收益很大程度上来自需求不可预测的爆发，这种爆发导致产业间出现极强的供不应求，推动股价迅速上涨。其次是供给方面，科技行业不仅参与的厂商众多、竞争激烈，而且还会面临新技术、新材料等降维打击，同样不可预测。此外，科技股估值可以相差甚远，有时候报表端还没有体现，但估值已经迅速拉升起来，如何给不同供需结构特征的资产进行定价是门复杂的学问。

　　“科技股投资最大的难点，就在于寻找那些站在未来看现在足够便宜的好资产。”面对科技行业纷繁复杂的系统，张传杰尽可能尝试简化问题，从供给、需求、估值三大核心变量入手，力争在自己能够看清楚的方向买到“便宜的好资产”。

　　其中，“好资产”是张传杰选择资产的首要条件，即具备稀缺性，典型特征是供不应求；其次是“便宜”，这种便宜是动态低估值，也许静态看财务指标并不便宜。并且，张传杰着重强调了这种稀缺和便宜都是站在未来看现在的角度。

　　“科技投资要想获取超额收益，很大程度上取决于对未来的认知以及对交易和风险的把握，寻找那些未来有显著升值空间的优质资产。”一旦发现这样的机会，张传杰更倾向于集中配置，他希望尽可能赚到认知兑现带来的最大化收益。

　　为了更加生动地诠释这套科技投资方法论，张传杰以近期热门的光纤板块为例，说明了供给、需求、估值“三位一体”投资体系的具体思路。

　　张传杰回顾道，早在2017年刚开始研究光纤板块的时候，当时光纤还处于5G周期，整体需求基本由传统电信运营商主导。随着2018年5G资本开支开始大幅下滑后，行业的供需格局发生彻底逆转，供给严重过剩导致光纤价格迅速下跌。

　　直到2025年，光纤在需求端开始出现根本性的变化。其一，北美AI需求爆发，但由于缺电，无法建立单体规模较大的数据中心，只能通过光纤把各处的数据中心连接起来，导致光纤需求激增。其二，无人机易受电子干扰而失效，光纤的加持可以帮助无人机及时传递讯息，随着光纤无人机的新场景被试验可行后，进一步加速了光纤需求的爆发。

　　张传杰表示，尤其是光纤中的核心部件光棒，此类偏重资产的行业一旦需求跨过供需平衡的拐点后，价格的向上弹性会迅速提升，2025年12月就是其价格的向上拐点。

　　“作为一个已经下行了七年多的行业，市场此前对于光纤的认知还停留在需求由运营商主导，光纤厂商在运营商面前没有议价话语权，并且供给过剩的情况。这种缺乏需求能见度的特征造成了板块的极低估值状态。”在张传杰看来，正是因为真实供需和市场认知出现了巨大偏差，这种偏差的持续修正推动了光纤板块的迅速上涨。一方面，随着光纤价格持续上涨，行业的盈利预期在持续上修；另一方面，在军备和AI的双重拉动下，需求的能见度持续提升，带来了板块估值提升的可能性。

　　不仅是光纤，张传杰认为，存储也有着类似的涨价逻辑。与光纤类似，存储的需求方和供给方是分离的，需求主要来自北美AI，而供给主要来自日韩，地区之间的信息不对称是供需矛盾持续存在的重要原因之一。

　　归纳下来，张传杰认为，需求的爆发主要来自两个方面：一边是政府端在抢购战略金属、黄金等资产，另一边是科技巨头在抢购存储、光模块、PCB等电子类资产。同时，价格的上涨导致消费者、中小企业以及很多边缘类工业需求被挤出。

　　“目前光纤市场只有百亿美元的规模，完全是不够用的。不仅无人机等军工需求爆发，越来越多的国家出于战略考虑开始采购光纤，同时，科技巨头为发展AI也在抢购光纤。而供给端经历了此前行业的持续下行，行业目前对于新一轮需求的持续性难以判断，主要厂商也很难轻易决定大幅扩产。”因此在张传杰看来，光纤板块的供需格局依然处于较为理想的状态。

　　随着近期原油价格上涨，市场开始对通胀预期有所担忧，市场风格切换成为关注焦点。

　　在张传杰看来，AI的投资逻辑在于需求驱动，周期性行业投资逻辑在于供给受限，两类热门资产的确存在平衡的局面，风格切换的关键点可能在于AI资产能否长期维持供不应求，否则平衡可能会被打破。同时，张传杰提示，利率也是影响AI进程的重要变量，利率提升或将增加AI投资成本、压制市场估值，因此这些都是后续需求持续跟踪的风险因素。

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